注册地在开曼、运营核心在迪拜、销售主战场在非洲。这家拿下非洲婴儿纸尿裤、卫生巾销量双第一的卫生用品龙头赌钱赚钱官方登录，正向港交所发起冲击。
继2025年1月，乐餍足初次向港交所递交招股书失效后，近日公司再次向港交所发出请求，联席保荐东谈主仍为中金公司、中信证券、广发证券。
这个脱身于森大集团的卫生品牌，从畴昔集团旗下的快消品分支部门，成长为如今称霸非洲地区的快消龙头，背后有若何的故事？
01
华东谈主掘金非洲地面
乐餍足的诞生，源自一场出海豪赌。
2000年，在中国尚未加入WTO，国内同业争相掠夺西洋市集之际，一双华东谈主配偶别有肺肠将观点瞄向远处的非洲地面，树立外贸企业广州市森大买卖有限公司(简称：森大集团)，业务涵盖建材、五金、日用品三大板块。
站稳脚跟后，森大集团盯上需求量大、市集后劲更强的日用品赛谈，于2009年孵化卫生用品品牌乐餍足，销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾家具。
2022年，森大集团进行重组，乐餍足由此分拆孤苦运行。
乐餍足为更好地实施原土化计算，遴荐在开曼群岛注册的同期，基于时区、物流、资金后果等多方面考虑将运营核心选址在迪拜，去往非洲、中亚等主要销售市集齐很便捷，且对全球东谈主才的勾引力较高。
这次赴港IPO，相同基于国际化战术，乐餍足将拿出部分募资用于产能扩展、市集推行及战术收购。
从当今的销售区域来看，乐餍足已布局非洲、拉好意思、中亚等新兴浮滥市集，其中发财地非洲为仍公司当今的基本盘，营收占比超95%。
此外，自2018年乐餍足初始自建工场，闭幕2025年4月，已接踵在加纳、肯尼亚等八个非洲国度设有分娩工场，涵盖51条分娩线，成为非洲土产货工场布局数目最多的卫生用品制造商。
在非洲竖立工场的克己不问可知，不仅可回避高关税，还能更灵验地轨则供应链老本。2022年至2024年，乐餍足销售老本由2.46亿好意思元增至2.94亿好意思元，年复合增长率为9.32%，低于同期总营收增速。
2022年至2024年，乐餍足区别已毕营业收入3.20亿好意思元、4.11亿好意思元、4.54亿好意思元，年复合增速为19.11%。
其中，婴儿纸尿裤孝敬超7成营收，为主要的事迹增长引擎。此外，卫生巾家具被乐餍足视作第二弧线，期间年复合增速达34.10%，是公司增长最快的家具板块。
当今，非洲市集仍有较大的发展出息。国联民生证券曾在2025年7月发布一份研报指出，非洲市集东谈主口结构年青、降生率高、卫生用品浸透率低，浮滥升级后劲较大。
弗若斯特沙利文辛苦清晰，2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤的市集浸透率仅为20%操纵，远低于欧洲、北好意思和中国市集70%-86%的水平。同期，卫生巾浸透率约30%，与欧洲、北好意思和中国市集86%-92%的浸透率相同拉开光显差距。
正如创举东谈主沈延昌所言，集团核心竞争力是赛谈遴荐稳妥，分娩的是当地空缺、市集急需的家具。
踩中期间命根子的乐餍足，是否简直就安枕而卧了呢？
02
凭借廉价“以量取胜”?
除市集布局带来的先行上风，乐餍足横扫非洲的背后，是让原土着难以抗拒的廉价。
2024年，乐餍足的婴儿纸尿裤、卫生巾的年销量区别为40.60亿片、16.06亿片，在非洲市集的市占率区别为20.3%、15.6%，在“销量”维度位列非洲市集第一。
但若以“销售额”为判断主义，乐餍足的婴儿纸尿裤、卫生巾家具在非洲市集的份额排行则均降至第二，榜首为好意思国公司宝洁。
之是以有此落差，源于乐餍足是通过廉价驱动销量爆发，从而赶快占领非洲等新兴市集。
招股书清晰，乐餍足旗下家具在非洲市集的价钱定位波及中高端、中端及全球品牌。2024年，乐餍足婴儿纸尿裤的平均售价为8.29好意思分/片(东谈主民币0.62元/片)，卫生巾家具平均售价为4.74好意思分/片(东谈主民币0.34元/片)。
对比在非洲市集处在高端及中高端价钱定位的宝洁，2024年婴儿纸尿裤的平均售价为9.91好意思分/片(东谈主民币0.71元/片)，卫生巾家具平均售价为6.57好意思分/片(东谈主民币0.47元/片)。
尽管卷廉价，但依托于原土化分娩，乐餍足当今尚能保持利润稳步增长。
2022年至2024年，乐餍足归母净利润区别为1839.0万好意思元、6468.0万好意思元、9511.1万好意思元，年复合增速达127.42%，期间对应的轮廓毛利率由23.0%增至35.2%。需要选藏的是，毛利率种植的部分原因系主要原材料市价下降。
仅仅，利润高增速在2025年如丘而止。
2025年前4个月，乐餍足归母净利润同比增速12.45%，较往期过百的平均增速进出光显，若从轮廓毛利率变动来看则愈加直不雅，2025年前4个月同比减少1.3个百分点至33.6%。
除原材料价钱变动带来的影响，乐餍足坦言与家具订价本事不无关系。
自2024年起，乐餍足调低核心家具婴儿纸尿裤家具的订价，平均售价同比下滑16.40%，至2025年4月末也未出现价钱回升。期间家具毛利率呈不绝下滑态势，2023年、2024年及2025年前4个月，婴儿纸尿裤家具毛利率区别为35.6%、34.3%及32.9%。
然则，降价并未换来显赫的家具销量增长。
2024年，乐餍足婴儿纸尿裤销量增速同比减少12.99个百分点至11.02%，2025年前4个月销量增速进一步下滑至8.90%。
婴儿纸尿裤家具板块畛域增长慢慢，影响举座事迹增速。
2023年至2024年，乐餍足总营收增速区别为40.11%、2.21%。进入2025年前4个月，受益于其他家具板块收入种植，乐餍足总营收增速虽有所种植，但仍远低于2023年时辰数据。
深耕原因，在发展初期，面临尚未征战的广博市集，乐餍足尚能凭借廉价“以量取胜”，但跟着宝洁、金佰利等越来越多国际及国内巨头瞄向非洲市集，乐餍足为确保“销量第一”撑起的品牌影响力及份额上风，不免堕入价钱战带来的利润陷坑。
乐餍足也在招股书坦言，倘若公司家具价钱大幅高涨，可能会失去竞争上风。而这一风险，已发生在相同依靠廉价策略坐上“非洲一哥”的传音股份。
2025年7月，传音股份传出行将赴港二次上市的音信，标的融资畛域约为10亿好意思元(约东谈主民币72亿元)，被外界视算作应酬市集份额下滑的战术举措。
2025年一季度，传音股份堕入渔利双降逆境，虽仍曲直洲智高手机出货量的份额大哥，但市占率已由2024年末的52%降至47%，三星、小米、OPPO、荣耀排行按次居后，市占率区别为21%、13%、3%、3%。
与追逐者拉开超20个百分点份额的传音股份，面临国际及国产龙头集体入非，果决拒抗难题。反不雅乐餍足，仅在销量层面拿下等一，且与第二名宝洁在婴儿纸尿裤、卫生巾差距仅为2.9个百分点、4.8个百分点，很难说是胜券在抓。
更并且，相较于传音股份，乐餍足处在技艺门槛低、同质化严重的卫生用品赛谈，被卓著的风险更大。
近些年，乐餍足虽相应调高研发插足，但力度确凿不高。2022年至2024年及2025年前4个月，乐餍足累计研发插足128.5万好意思元，期间研发用度率区别为0.05%、0.08%、0.12%及0.16%。
对比来看，宝洁研发用度率保持在2%操纵，若与国内同业比拟，谨慎医疗、百亚股份研发用度率在2%-5%之间。
事实上，从乐餍足由4东谈主组成的研发团队，以及这次IPO的募资用途中并未提到研发关系技俩也能看出，公司并未将构筑品牌“护城河”的重担押宝在家具自身，而是赓续高度依赖渠谈粉饰、土产货化分娩以及价钱上风等方面。
03
一边分成，一边募资补流？
既然乐餍足遴荐开启一场重运营的“耐力赛”，便少不了充盈的现款流赈济。
需要选藏的是，在递交IPO请求前，乐餍足莫得资格过外部融资，平常计算活动成为主要资金着手。2022年至2024年，乐餍足计算性活动产生的现款流净额区别为1357.5万好意思元、9597.7万好意思元、1.10亿好意思元，自我造血本事尚可。
闭幕2025年4月末，乐餍足现款及现款等价物为8452.6万好意思元，账上并无借债。
但在恒久的渠谈铺设、土产货化分娩以及价钱战之后，乐舒改日有无资金风险？
乐餍足在招股书说起，将赓续在拉好意思、中亚等市集赛马圈地，公司计算让工场走出非洲地区，计算在秘鲁、萨尔瓦多、墨西哥、哈萨克斯坦等地区建厂，复制非洲“土产货分娩+廉价策略”。
这次IPO募资用途中，乐餍足亦将拿出部分资金用于建厂及扩大现存产能，预测齐备年份大齐在2026年至2027年间。
需要选藏的是，当今乐餍足的产能诳骗率尚未达到实足情景，以致有部分家具线不及30%，面临尚未造成畛域效应的新兴市集，扩产合感性成疑。闭幕2025年4月末，乐餍足婴儿纸尿裤家具产能诳骗率为67.2%、婴儿拉拉裤为87%、卫生巾为65.9%、湿巾为21.7%。
值得眷注的是，乐餍足存在IPO前夜高额突击分成情况。
在乐餍足初次递表港交所一个月前，2024年12月公司向控股激动Century BVI宣派3500万好意思元中期股息。凭证首版招股书表现，闭幕2024年11月末，乐餍足账上银行结余及现款为4593.3万好意思元，派息金额约占账上现款的76.20%。
在更早之前，2024年1月，乐餍足的从属子公司Softcare肯尼亚曾向Century BVI派付中期股息35.3万好意思元。
2024年这两轮派息最终去处指向创举东谈主沈延昌、杨艳娟配偶。闭幕招股书表现日赌钱赚钱官方登录，沈延昌、杨艳娟通过Century BVI轨则乐餍足64.42%的股权，豪爽计较两东谈主已累计套现款额约2277.44万好意思元(约东谈主民币1.63亿元)。