在近日召开的2025沙利文新投资大会上，沙利文集结头豹清雅发布《2025年中国PE/VC基金行业CFO白皮书》（以下简称《白皮书》）。《白皮书》表露可以赢钱的游戏软件，本年上半年，中国PE/VC市集投资数目5074起，同比增长28%；投资范围5748亿元，同比增长18%，市集举座呈现回暖态势。

在《白皮书》看来，这主要受到战略红利及产业需求升级的开动。比如，“并购六条”等新政拓宽退出通说念，并购基金活跃度提高。同期，半导体、东说念主工智能、硬科技等范围握续得到资金嗜好。

A轮往返范围权贵下滑

从一级市集融资往返范围量级来看，《白皮书》表露，2025年上半年，千万元级别往返占比38%，1亿—5亿元占比23.8%，而进步10亿元的大额往返仅占比3%。

“举座来看，市集以中端往返为主，标明市集更聚焦成长性明确的中小名目，举座呈现‘投早投小’与产业深度绑定的特征。”《白皮书》指出。

从一级市集细分融资轮次来看，2025年上半年，早期投资往返数目占比27%，范围占比9%；A轮往返数目占比47%，范围占比39%；B轮往返数目占比13%，范围占比21%。与2024年上半年比较，2025年上半年A轮往返范围出现较大下滑，其余轮次在数目和范围上无权贵变化。

《白皮书》指出，这一表象的原因为港股IPO市集在2025年上半年爆发式增长，科创板第五套圭臬重启未盈利企业上市，港股18A战略放宽，这些身分均为中后期名目提供了更运动的退出渠说念，导致投资者更倾向于押注接近上市阶段的B轮及以后名目。这种“本钱后移”趋势使得A轮当作成始终关节阶段的融资范围被挤压。

“‘本钱后移’与‘投早投小’是合并市集下的共生表象，前者是风险藏匿和退出导向的后果，后者是战略开动和价值发现的体现。”《白皮书》说。

此外，部分高热度行业在A轮阶段靠近技艺考证瓶颈或市集需求概略情趣，导致投资者严慎。比如，生物医药范围固然BD往返活跃，但一级市集融资额握续裁汰，A轮及夙昔往返占比上涨但单笔范围着落，响应出本钱更倾向于“投早投小”而非大额注资成始终名目。此外，东说念主形机器东说念主等新兴赛说念虽融资数目激增，但A轮后估值靠近下调压力，本钱更聚焦中枢部件国产化和头部企业，中小A轮名目融资难度加大。

东说念主工智能成为众人风投焦点

字据调研数据，约55%的受访机构在2025年增多了硬科技范围的投资金额。其中，权贵增多（＞30%）的机构占比21%，表露部分机构对硬科技赛说念押注力度加大。

要点投资赛说念方面，东说念主工智能以83%的关注度权贵率先其他赛说念，成为PE/VC机构在硬科技范围的中枢布局标的。

《白皮书》指出，东说念主工智能受益于生成式AI技艺冲突和专揽场景拓展，成为众人风投焦点。东说念主形机器东说念主、低空经济等新兴场景的生意化落地也进一步催化了产业链投资体恤。

《白皮书》分析，举座来看，本钱更倾向于投向技艺壁垒高、战略复古力度大且具备国产化替代后劲的赛说念，响应出市集对“卡脖子”技艺冲突和产业升级的始终看好。

从硬科技名目退出答复看，59%的名目退出答复逼近在1—3倍，而24%的名目已矣3—5倍答复。

部分机构逐步加码始终价值赛说念

字据调研数据，80.3%的受访机构采用将“耐性本钱”界说为“5—10年始终握有并深度参与被投企业成长”，这响应出多量PE/VC投资机构更提神通过始终价值创造获取答复，而非短期套利。

调研还表露，53.5%的受访机构在2025年对“耐性本钱”的竖立比例较2024年握平，31%的受访机构则对“耐性本钱”的竖立比例遣散增多。这响应超半数的机构未彰着转机策略，而部分机构正逐步加码始终价值赛说念，但增幅端正在安全边缘内，以幸免流动性风险。

在“耐性本钱”的实际经过中，83%的受访CFO将“LP对短期答复的预期”列为最大挑战。这响应出尽管PE/VC机构试图践行始终投资理念，但来自资金方的短期收益压力已经主要矛盾。此外，“被投企业成长周期概略情趣”则当作第二大挑战，主要由于硬科技投资盛行确当下，科技改动和硬科技项指标高风险、长答复周期特征，换取市集退出渠说念受限，导致被投企业成长旅途与估值波动难以展望。

在优化“耐性本钱”竖立的用具或策略中可以赢钱的游戏软件，57.7%的受访机构采用了与产业本钱合营延迟投资周期，45%采用了动态转机基金要求，43.7%采用了S基金分阶段退出。这标明PE/VC机构更倾向于通过产业资源整合来缓解始终投资压力，同期通过要求天真性和分阶段退出机制均衡流动性需求与始终收益。